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政策目标将趋于多元化

发布时间:2021-01-07 18:47:16 阅读: 来源:蝶阀厂家

尽管未能实现超预期复苏,但最新的宏观经济数据显示,国民经济正在稳步展开复苏之旅。宽松的物价环境和快速回落的新增信贷规模,使得政策的着力点可以继续放在保增长之上,并且随着既有政策措施效力的减弱,更为根本的结构性改革措施出台的紧迫性正在增加。

对于当前的经济运行,不少观点将注意力集中在7月份固定资产投资增速略降,以及新增信贷环比巨幅萎缩上,因而显露出些许失望。期望投资和信贷保持超常规增长的观点,并没有完全从实体经济复苏需要角度考虑问题。更何况,鉴于生产价格指数(PPI)的明显下降,投资的实际增幅仍维持在高位,而7月份信贷增速和M2的同比增速也未有明显下滑。这些数据的回落实际上是一个合理的调整。其实,在经济复苏的关键时期,我们还应该看到当前经济运行中出现的更多的积极迹象。

经济运行呈现积极迹象

实体经济正在稳步复苏,步伐甚至有所加快。GDP数据是按季度公布的,但从工业部门数据看,三、四季度的增长率将会加快。工信部最近的预测是,工业产值增速将进一步加快,三季度同比增幅可能在11.5%左右,全年增幅在11%~12%左右,与去年12.9%的增速基本一致。由于工业增加值占GDP比重在45%左右,因而下半年GDP在上半年的基础上加速增长是可以预期的。此外,从沿海企业的用工情况看,出口部门复苏迹象明显。

最新数据的一些变化还为政策制定者将注意力集中到保增长上提供了新的理由。近期变化表明,积极的刺激性政策所蕴含的负面效应现在还处于相对次要地位。一是新增信贷规模的下降,显著减轻政策微调的压力,使得积极的财政政策和适度宽松的货币政策更具有可持续性。新增信贷规模的萎缩并不完全是政策面动态微调的结果。其中原因包括季末效应的消失(商业银行通常有季末放贷冲动)、银行资本金比率下降、票据融资所包含的信贷规模空间的置换等自发因素。这些因素对信贷降温的效果与动态微调是一致的,受这些因素制约,下半年信贷增速有望维持在7月份的平台上。这将明显降低各方政策发力进行微调的必要性。

已有数据还进一步证实,通胀预期尚难演变成真实的通胀压力。总体而言,在未来一段时间里,快速复苏的实体经济由于只是恢复性增长,还不会走向过热并带来普遍性的物价上涨压力。虽然通胀预期值得关注,但在产能过剩以及全球经济复苏乏力的背景下,通胀预期一时还难以自我实现。通胀预期在过去一段时间里将充裕的流动性推向了资产部门而不是实体经济部门,结果,资产价格走高的同时,一般物价同比仍在下降。

资产部门初现降温迹象,有望避免陷入危机-刺激-泡沫的怪圈。在经济触底回升后,资产部门成了刺激和宽松政策的主要受益者,而当资产价格过多脱离实体经济复苏步伐走高时,泡沫就会出现,但由于政策受制于实体经济的疲软,难以进入紧缩周期,泡沫通常会继续膨胀直到难以持续的程度。在这种情形下,微调是一个选择,但微调做得好,还需做到不能影响实体经济的复苏,这增加了政策难度。近来,中国的资产部门出现了某些降温的迹象。商品房成交量已在6月份的高位上有所下降,而股市也在8月进入了调整期。资产部门的调整实际上是在等待实体经济复苏的跟进。如果实体经济能够按市场预期如约复苏,已经上涨的资产价格就能够找到基本面的支撑。

从这些角度看,尽管有不少观点从最新的数据中读出,复苏过程并非一帆风顺,但笔者认为,近期数据包含更多的是积极向好的信息。

政策如何推进

同时,最近的数据也显示,内生型经济增长的动力仍未确立,这表明保持当前政策导向的持续性是完全必要的,同时也意味着政策推力还未在民间形成合力。

当前的消费增加有所企稳回升,但主要是由政府消费和企业消费构成的,家庭消费增幅并不明显。就今年一季度分解数据来看,一季度消费贡献了7.1%增长率中的3.8个百分点,但具体来看,政府和企业消费贡献达到2/3,只有剩下的1/3的增量才来自居民消费。这个比例结构显然尚未达到调结构、扩内需、惠民生的政策要求。因而,内需中具有关键意义的家庭消费仍是复苏动力中的短板,要防止结构性矛盾在政策刺激下变得更加突出,还需要将保增长与深化体制性改革相结合。我们看到,在社会保障、区域协调发展、城市化以及收入分配等领域已经有了很多政策,这些陆续出台的政策有望渐进推进体制性改革,并将提升保增长的质量。

中国实施大规模刺激计划已有10个月之久,现在有迹象显示,4万亿元投资的刺激效果开始下降。渣打银行发现,中国财政政策的刺激效力在今年二季度大幅走弱:二季度财政刺激对经济增长的贡献率仅为0.3个百分点;也就是说,中国的财政政策目前可能接近于中性,而不再是刺激性的。

投资推动型复苏实际上加剧了经济失衡,其隐藏的系列风险日益暴露。最近产能过剩的问题浮出水面,而这只是系列问题中的一个。

今年经济“保八”目标估计将会顺利实现;在此前提下,未来的政策将更多强调对高投资模式的调整。这些调整针对的是,半年多来压倒一切地刺激放松之后可能隐藏的种种风险。继7月信贷大幅萎缩之后,8月信贷增速看上去也不会有明显反弹。货币政策的动向看来只是冰山一角。最近,银监局对商业银行的资本充足率有所收紧,二套房贷也得到了更严格的执行;发改委、工信部等部委则强调了产能过剩的风险。

在大规模投入取得预期效果之后,现在是考虑让经济自己恢复增长的时候了。人们在考虑,政府的刺激资金一旦耗尽,经济复苏将何去何从。从现有信息看,政府不大可能出台新的大规模投资计划,而是要启动复苏的内生型引擎。

从最近的政策动向看,全球经济实际上也面临类似困境。法、德、日等主要经济体早于预期恢复经济增长,美国经济也复苏在即。但这并未对市场带来多少兴奋。有很多证据显示,全球经济的复苏将是缓慢的。随着美国消费者削减债务并重建退休储蓄,他们刚刚步入会历时多年的紧缩开支之旅。全球衰退不同寻常的广度和同步性,将会阻止美国的出口需求成长为一个新的增长引擎。

据笔者观察,在经济增长目标初步达到的情况下,政策的重心正在发生转变。这些转变意味着,政策面希望提升经济复苏的质量和可持续性,即便这样做会牺牲部分的增长速度。从短期来看,即便是对产能过剩产业继续进行投资,也会制造GDP,但政策面意识到不能再投资于这些无效率的领域。这会对经济复苏构成一定的负面影响。

如果经济的自发性动力无法培养起来,即使中国经济看起来复苏势头很好,政策也将无法抽身而退。发改委等部门提出了深化改革、结构调整等系列措施。这些措施方向无疑是正确,但还主要是框架性的。政策面应该会得到逐步充实,这或将是未来的主旋律。

(作者系经济学博士)

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